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深響關注本文來自“深響”旗下關注財經領域的新媒體“資本深探”（deep_insights）。資本深探原創·作者|遲玉然日前，中國電熱毯行業的龍頭企業成都彩虹電器（集團）股份有限公司（下稱彩虹電器）正式向深圳證券交易所遞交招股書，擬向創業板發起沖擊。招股書顯示本次股票擬發行不超過2030萬股，占發行后總股本的25.05%。募集資金將主要用于柔性電熱產品產業化項目和營銷網絡及信息系統提升建設項目。彩虹電器控股股東為彩虹實業，占股66.79%。彩虹實業法人劉榮富僅持有彩虹實業30.17%的股份，但通過簽署《一致行動協議》，劉榮富獲得彩虹實業自上市之日起三年內的控股權。彩虹電器主要從事電熱毯、電熱暖手器等系列家用柔性取暖器具以及電熱蚊香液、電熱蚊香片、盤式蚊香、殺蟲氣霧劑等系列家用衛生殺蟲用品的研發、生產和銷售。數據顯示，彩虹電器2016—2018三年報告期內營業收入分別為81976.97萬元，83668.99萬元和107090.41萬元。2018年營業收入較2017年增長27.99%。凈利潤分別為7627.70萬元、8342.21萬元以及14330.77萬元。2018年凈利潤相比2017年增長幅度為71.79%，遠超同期營業收入增幅。彩虹電器主要產品產銷量數據來源：招股說明書再通過對比其主要產品的銷量變化，我們不難發現18年和17年產品銷售變化主要體現在電熱毯和電熱暖手器上。可見這兩樣產品的利潤空間相當可觀。彩虹電器是電熱毯行業的龍頭企業。數據顯示，2018年彩虹電器營業收入突破10億關口，電熱毯銷售收入超過4億8千萬，占比超過47%。彩虹電器2016~2018年電熱毯生產數量數據來源：招股說明書2018年，彩虹電器電熱毯產量為611萬床，僅按照16年行業生產5000萬床計算，雖然彩虹電器電熱毯年產量在行業中排名第一，但市場占有率僅為12.22%。剩下的市場份額被眾多企業瓜分。據不完全統計，中國電熱毯行業目前有超過200家生產廠家，頗具規模的就有貴州彩陽、上海小綿羊、青島琴島、石家莊望峰等多家公司，行業競爭十分激烈。盡管彩虹電器目前處在電熱毯行業頭部地位，但電熱毯技術壁壘不高，缺乏創新動力。彩虹電器至今沿用著1994年開發出的雙螺旋熱線技術。同時電熱毯屬于耐用消費品，使用的周期較長，就算市場暫時存在較大需求，一旦接近飽和后，后續增長就會難以為繼。除此以外，彩虹電器的家用衛生殺蟲用品大約占市場總份額的六分之一，處在一個中規中矩的水平。同業中，還有欖菊、槍手、超威和雷達等強有力競爭者。彩虹電器主要的商業模式包括了原料采購，加工生產和產品銷售的全套流程。最大的風險存在于銷售環節。一旦產品滯銷引起現金流縮緊，將面臨巨大壓力。彩虹電器的存貨周轉率基本維持在1.5次年以內，銷售壓力很大。2016—2018報告期內，彩虹電器的銷售及管理費用支出分別為24600萬元，25182萬元和30829萬元。一旦產能增加，預期銷售成本將進一步增加。彩虹電器存貨周轉率數據來源：招股說明書彩虹電器銷售模式是經銷+直銷。但以較為傳統的經銷商銷售模式為主。三個年份報告期內，經銷模式占比雖略有下降，但占比仍超過80%。彩虹電器不同銷售模式占比數據來源：招股說明書傳統的經銷模式，經銷商只在商品賣出后給付貨款，未買出則會退還商品，且貨款存在回款周期。若銷售不景氣，經銷商的風險將傳導至廠家，最終還是生廠商彩虹電器承壓。此外，產品受氣候和季節因素影響大。我國取暖方式具有明顯的地域差異。北方冬季統一集中供暖，對于電熱毯的需求很小。華南地區沿海地區冬季并不寒冷，幾乎沒有任何需求。彩虹電器不同地區銷售占比數據來源：招股說明書季節和地域差異限制了電熱毯的消費空間和時間，招股書數據顯示，彩虹電器的收入主要集中于冬季且分布在西南地區。四川和云貴渝地區銷售收入累計占比超過53%。一旦取暖方式發生變革（空調、暖氣），則彩虹電器業績將嚴重受損。季節性因素同樣成為了家用衛生除蟲用品的限制因素，主要以夏季和秋季為主。地域差異對家用衛生除蟲用品則沒有明顯影響。這樣的季節性因素導致了母公司彩虹電器生產基地和子公司彩虹中南生產基地在生產兩種產品時，不得不共用部分廠房和設備，增加了生產和備貨的難度。據了解，新募集的資金還將繼續用于擴充產能和營銷網絡，但增加的產能將進一步增加銷售壓力和銷售成本，同時也在增加風險。彩虹電器應該也看到了線上銷售的潛在市場，但一邊擴產一邊建設營銷網絡及信息化項目能否起到相輔相成的作用，還未可知。

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